交易员体内的应激激素可能会引发“风险规避”，并导致市场危机

根据一项新研究，高水平的应激激素皮质醇可能导致银行家和基金管理人员中发现的风险厌恶和“非理性悲观”。

这项研究的作者说冒险者在金融世界中，人们在市场极端动荡时期表现出风险厌恶行为——而此时正是崩盘的市场最需要他们承担风险的时候——他们风险偏好的这种变化可能是“生理上的驱动”，特别是由身体对皮质醇的反应所驱动的。他们认为，压力可能是市场不稳定的一个“被低估”的原因。

今天发表在杂志上美国国家科学院院刊，在剑桥法官商学院进行的研究是第一个表明个人财务风险偏好大幅波动的旨在表明，这些波动可能与激素反应相关联。

该发现可以从根本上改变我们对风险的理解，直到现在，几乎所有金融和经济学模式 - 即使是银行和央行的型号，也依靠贸易商个人风险偏好保持在市场周期中的一致，即表示作者。

在之前的一项针对伦敦金融城真实交易员的研究中，研究人员发现，当市场波动性增加时，皮质醇水平在两周内会上升68%。在最新的研究中，他们将实地工作和实验室工作结合起来，以测试皮质醇升高对金融冒险行为的影响，这在经济学中是一种罕见的方法。

研究人员氢化可源酮 - 皮质醇的药物形式 - 到36名志愿者，20名男子和16名女性，年龄在20至36岁，超过八天，提高了他们的皮质醇水平69%:几乎和交易员的水平一模一样。

这些志愿者参加了带有真实金钱奖励的彩票式金融冒险任务，目的是衡量他们对风险赌博的偏好和对其冒险行为背后可能性的判断。虽然初始峰值皮质醇对行为影响很小,长期和持续的高水平,作为商人,导致参与者大幅下降的敢于冒险,“风险溢价”——大量的额外风险有人会容忍更高的回报的可能性——下降了44%。

“任何交易员都知道，他们的身体被市场带上了过山车。我们尚不清楚,直到本研究这些生理变化的亚临床水平的压力,我们只是朦胧地意识到,实际上是改变我们承担风险的能力,”约翰•科茨博士说,该研究从剑桥大学佳奇管理学院商学院前华尔街衍生品交易员。

“这是令人恐惧的意识到金融世界中没有人 - 而不是交易者，而不是风险管理者，而不是中央银行者 - 知道这些地下换海的风险胃口正在发生。”

皮质醇是一种由肾上腺分泌的荷尔蒙，在高体力压力下，如“战斗或逃跑”时分泌。重要的是，皮质醇在不确定性的情况下也会大幅上升，比如金融市场的波动。皮质醇通过向血液中释放葡萄糖和游离脂肪酸，让我们为可能的行为做好准备。它还会抑制任何在危机中不需要的身体功能，如消化系统、生殖系统和免疫系统。

然而，如果这种压力变成慢性的，就像在长期的金融危机中可能发生的那样，皮质醇升高会导致学习障碍、高度焦虑，最终导致抑郁。研究人员说，目前的研究表明，除了这些已知的病理，慢性压力也会导致承担财务风险的意愿大幅下降。

他们还表明，抗炎治疗如泼尼松等抗炎治疗的副作用可能是金融的风险厌恶情绪。

该研究的作者还寻求男女之间的差异。虽然其他研究人员认为，女性厌恶的风险比男性更大，但目前的研究发现在正常情况下性别之间没有差异。然而，研究确实发现，当暴露于长期升高的皮质醇水平时，男性对较小的风险感到非常重要，而女性则没有。

作者指出，在2007年信贷危机期间，美国股票的信贷危机将从12％飙升至超过70％。他们认为，假设这种历史上高度的不确定性是合理的，这将导致压力激素升高远高，而不是团队能够在他们的研究中观察。

因此，他们表示，在经济最需要冒险的时候，也就是在市场崩溃、需要交易员和投资者购买不良资产的时候，长期的压力可能降低了冒险行为。经济学家、风险经理和央行行长都没有考虑到，由生理因素驱动的风险偏好变化可能是金融市场不稳定的一个原因。

科茨补充说:“如果交易员、风险经理和央行不了解风险的驱动因素深藏在我们体内，他们就不能指望管理风险。如果风险管理人员不能理解这一点，那么他们的成功就像消防员在火焰顶端喷水一样渺茫。”

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